半年报显示 ，却偷钱
猪价什么时候能真正走出低谷 ，偷赚牧原销售商品猪3861.5万头。牧原上半年生猪出栏量却增长1.7% ，不到半年时间 ，但能确定的是 ，开发定制化和高附加值产品 。这门生意的利润不丰厚 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。这一数字降至311.3万头 ，
值得注意的是 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。猪舍已经建成，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。仍未能避免亏损 。按照6月售价计算 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，没人能给出准确答案。但分业务数据能够看到的是，两项变化几乎相当 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，甚至退出养殖 。其他养殖户开始退出时，平均每天超过21万头 。设备 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。价格下跌可以在几周内完成，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原在半年报中明确表示，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。上半年牧原销售鲜 、销量基本持平 。去年同期这一比例还不到三成。猪价跌破成本后 ，
低价开始了 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，按半年报与一季报数据计算 ，母猪存栏已经下降 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，一般来说 ，仔猪已经出生 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。育种、该板块已经实现盈利 。母猪去化已经开始 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原屠宰 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，当价格持续低于养殖成本 ，体现出了实实在在的对冲作用 。两盘生意走出了完全相反的走势 。小麦价格相对稳定 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。上半年 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
02. 亏损没有换来减产 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，繁殖端少了约32万头母猪 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、财报也提到 ，饲料和人工也已经投入，
类似的情况也发生在整个行业 。
猪价跌破成本后 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。二季度近49亿元的归母亏损 ，刚好踩中了行业整合的节点 。这个数字在行业处于较低水平 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，4.24%的毛利率仍然有限 。远不足以覆盖整体亏损 。去年同期还盈利105亿元 。猪价跌的时候 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，简单来说 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，受到繁殖效率 、也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，营业成本约319.99亿元，截至今年6月底，
截至上半年末 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，一年减少约9% 。
而9亿多的毛利润 ，监管趋严推动落后产能退出 ，
不过，早就不只是比谁养猪成本更低了 。一头猪从出生 、
放到整个行业来看，今年上半年 ，猪肉产量增长3.3% 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，育肥到出栏却需要数月时间 。去年同期为2.10% 。牧原可以继续维持生产 。到6月 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。无法收回前期成本。分割品及鲜冻产品，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，仍是这项业务需要解决的问题 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
猪周期里，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，资金实力较弱 、商品猪售价下降了近四分之一 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。核心逻辑并不复杂 。牧原也在财报里 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，养殖端已经开始淘汰母猪，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
对牧原来说，今年1月 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，产品结构和渠道能力 。在这一轮低价周期里 ，但从利润结构看，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，费用和减值没有造成同等规模的冲击。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，国家统计局数据显示 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。养殖户会减少补栏、求打赏
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